[Why&Next]Choi Taewon与Roh Soyeong财产分割：产生阻止子女接班的效果

“股份公司SK股价将大涨，SK治理结构重组将加速推进……但必须放弃经营权继承。”

这是资本市场专家对Choi Taewon SK集团会长与Noh Soyeong Art Center Nabi馆长离婚诉讼二审判决结果的一致看法。

资本市场专家预计，为筹措约1.38万亿韩元规模的财产分割金，Choi会长最优先会考虑股票质押贷款。在寄望于大法院判决出现反转的同时，他也将同步准备筹措现金的方案。财界同样认为，Choi会长更有可能利用股票质押贷款，而非抛售股票。

预计Choi会长将利用其持有约17.73%股份的股份公司SK，按“股票质押贷款→业绩提升→股价上升→持股稀释最小化”的顺序推进相关安排。因为只有将作为抵押物的股份公司SK股票价值抬高到超过借款金额，才能在尽量减少股权稀释的同时，使局面对Choi会长更为有利。

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有追加方案认为，他会先面向证券公司推进股票质押贷款，如果业绩或股价表现不及预期，熟悉资本市场的Choi会长还可能动用私募贷款基金。

A金融投资公司代表表示：“毫无疑问，对股份公司SK股价上行可以抱有期待”，“包括子公司在内，整个集团都会全力以赴提升业绩和股价，之后在尽量减少抛售持股的前提下偿还股票质押贷款。”

若采用股票质押贷款方式，则必须承受利息负担。目前股票质押贷款利率在年6%至10%水平。例如，以股票为抵押贷款1万亿韩元时，每月利息至少为50亿韩元。

A公司代表称：“证券公司以股票作为抵押发放贷款时，会预期与SK集团进行后续及配套交易，虽然名义上是债权人，但不会向Choi会长提出过于苛刻的条件。”

若在判决确定后未向Noh馆长支付财产分割金，Choi会长还需按年5%的比例支付滞纳利息。

另一方面，截至上月31日12时20分，Choi会长所持股份公司SK股份价值约为2.0816万亿韩元。据证券业界介绍，股票质押贷款额度一般为市值的50%至60%，预计Choi会长最多可通过股票质押贷款获得约1.249万亿韩元。

问题在于，一旦推进股票质押贷款或股票出售，通过向子女赠与或继承股份实现的经营权承接将变得更加困难。

B资产管理公司代表表示：“控股公司SK的净资产价值（NAV）折价率很高，只要对部分结构进行重组，股价就会迅速上涨”，“如果整顿几家子公司，再最大限度回购并注销自家股票，就能爆发式地拉升股价。”

他指出：“但一旦股价上涨，就必须放弃经营权继承”，“集团规模也会随之缩小。”从大股东立场看，股价过高会因继承税及溢价问题而使经营权承接变得困难。对Choi会长而言，股价上涨则不利于向子女转让股份，股价下跌则难以偿还债务。

若不是通过股票质押贷款，而是直接出售股份，同样会削弱集团控制力和经营权承接。C私募基金一位相关人士称：“他手头没有现金几乎是板上钉钉，而负债杠杆也已相当高”，“即便想引入财务投资者，也必须拿出抵押物才能借到钱，除了出售自己的股份，似乎别无他法。”

SK集团目前尚未确定接班格局。鉴于Choi会长的子女尚未持有公司股份，舆论预计，随着离婚诉讼结果出炉，接班将面临更大困难。此前，Choi会长在去年10月于法国巴黎接受彭博社采访时曾表示：“如果我发生意外，必须有人带领公司。因此我一直在认真思考接班问题，也必须开始着手准备”，“虽然我已经制定了自己的接班计划，但现在还不是公开的时候。”

若Noh馆长以股份形式获得财产分割，则可以向子女进行赠与和继承，但目前她要求以现金分割。与一审要求股票分割不同，在二审中她改为要求现金结算。2019年，Noh馆长曾要求3亿韩元慰谢金及Choi会长所持股份公司SK股票的50%，而在本次二审中，她将请求标的改为以现金2万亿韩元作为分割财产。Noh馆长在一审判决后接受媒体采访时也表示：“我要求的是财产分割，而不是公司分割。”

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出售非上市公司SK Siltron 29.4%股份的可能性也被提及。2017年股份公司SK从LG收购Siltron时，Choi会长曾以个人名义收购部分股权。当时Choi会长所持股份价值被评估约为2600亿韩元，而在本次诉讼过程中则被认可为3倍、约7500亿韩元。即便通过此类方式筹资，仍然不足的部分也必须通过出售不动产等其他资产来补足。

预计随着离婚诉讼推进，SK集团的治理结构重组也将加速。SK集团目前正对全体子公司开展为重新调整投资组合而进行的诊断工作。投资业界预计，SK集团将在上半年完成对全部子公司的梳理，自下半年起正式启动非核心业务的出售工作。

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在SK集团旗下公司中，最近5年内完成出售、引入投资或上市的企业多达20余家，包括SK REITs、SK Biopharm、SK Pharmteco、SK On、SK Enmove、SK Chemical、SK Bioscience等。从股权流动化及业务结构调整的角度看，剩余可操作的子公司已不足10家，主要包括SK Specialty（特种气体）、大韩输油管公司、SK T&I（贸易）、SK Enterm（油罐终端）、SK Rent-a-Car、SK Eleclink（电动车充电）、SK PIC Global（石油化工产品）、SK KCFT（二次电池电解铜箔）、SK Advanced（石油化工）等。投资银行（IB）业界预测，SK集团将实施大规模业务结构重组。一位IB业界相关人士表示：“目前SK集团的基调可以解读为，将推进大刀阔斧的业务结构调整及子公司股权出售。”

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