[PE投资组合]⑤“中坚专家”VIG能否成为今年首个千亿级并购主角

VIG Partners（VIG）的前身是成立于2005年的 보고基金。该公司作为国内第一代本土私募股权基金管理公司，活跃于市场并引领了收购（经营权收购）领域，2016年更名为如今的VIG Partners。其投资战略的核心是“中坚企业收购”。即发掘并投资在公司治理结构或经营系统方面存在局限的中坚企业和大型企业非核心子公司，之后切实提升企业价值的战略。VIG在金融、消费品、流通、医疗健康等领域表现突出，但并不局限于特定行业。迄今为止，已向东洋生命、BC卡、Novita、iriver、汉堡王、Bodyfriend等共27家企业（其中包括24起经营权股权收购）投入约3.6万亿韩元资金并成功退出。目前正对消费品、流通、医疗健康及生活方式相关公司等进行投资和管理。

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VIG于去年1月将国内低成本航空公司（LCC）Eastar航空收入麾下。成立于2007年的Eastar航空，以2009年开通金浦～济州航线为起点进军国际航线市场。该公司曾于2017年获得韩国服务质量指数LCC部门第一名，保持稳健增长势头，但在2020年因新冠肺炎疫情大流行，航空运营合格证（AOC）效力被中止，次年进入重整程序。作为“救火投手”登场的VIG通过第三方定向增发方式注入了高达1100亿韩元的资金，全部资金均来自VIG的第四号盲池基金（在投资前不预先指定投资标的的基金）。

VIG的目标是改善Eastar航空的财务结构、实现经营系统的现代化，并在今年实现扭亏为盈。作为经营正常化的一环，去年由前Asiana航空专务 Cho Joongseok 就任Eastar航空代表理事。Cho代表曾在Asiana航空担任韩国地区本部长，并在Air Busan设立过程中出任经营本部长，是一位经验丰富的航空产业职业经理人。

经营正常化工作正顺利推进。脱离重整程序后的Eastar航空，通过VIG的增资摆脱了完全资本蚀损状态，随着财务结构改善，于去年2月成功重新取得AOC。一个月后，仅凭3架飞机重启国内航线运营。此后逐步增加机队规模，于同年9月从金浦～台湾（松山）航线起步，重启国际航线运营，并开通日本及台湾（桃园）、泰国、越南等10条航线。自本月19日起，将时隔4年6个月重启上海航线运营；今年7月还计划新开仁川～清迈、仁川～富国岛航线。

图片由Eastar航空提供

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在追加引进飞机的同时，Eastar航空采取以需求集中的中短途航线为中心推进复航的策略，并在复航约1年时间内，累计旅客人数突破300万人次，创下国内LCC中用时最短的纪录。

VIG还参与了被评估市值在1.5万亿韩元以上的Asiana航空货运部门的收购战，目前需与其他3家国内LCC竞争。为收购Asiana航空货运部门，VIG正在设立与收购Eastar航空时同样采用的大型盲池基金，据悉目前已募集约5000亿韩元资金。与其他竞争对手不同，Eastar航空缺乏货运AOC这一点曾被视为最大弱点，但其近期已从国土交通部获得相关许可证，具备了参与投标的资格。

将生活用品品牌 쿤달（KUNDAL）作为子公司的The Skin Factory也被纳入VIG的投资组合。VIG于2021年收购了The Skin Factory 100%股权，交易价格据悉在1000亿韩元后段。当时VIG看重的是The Skin Factory在网上销售领域处于第一的位置。The Skin Factory由来自电子商务（电商）企业Wemakeprice的联合代表 Kim Minung 与 Yoon Youngmin 于2016年创立。其产品品牌 쿤달自2017年起，在国内最大电商企业Coupang的护发、洗发水、发膜等品类中实现销量第一，并由此取得压倒性市场占有率。

通过以线上为中心的销售战略，The Skin Factory在由LG生活健康和爱敬产业等巨头把持的国内生活用品市场中实现了跃进。2022年和去年连续两年实现超过900亿韩元的销售额。根据近期业内资料，The Skin Factory去年的销售额为1150亿韩元，营业利润为112亿韩元。与收购首年2021年831亿韩元的销售额相比，增长约38%。

目前洗发水、发膜、沐浴露、香薰扩香、护手霜等多种产品线均以 쿤달 品牌在国内、日本、东南亚、美国、欧洲等海外市场销售。根据通过收购相似行业企业来提升协同效应、同时提升行业价值的“Bolt-on（叠加收购）战略”，The Skin Factory在去年收购了A-Bill Korea 100%股权，扩大了全球流通网络。A-Bill Korea是因“浴室精华”而知名的海外自然主义化妆品品牌Nacific的运营商。覆盖约10多个国家的多元化线上渠道，预计也将有助于 쿤달 品牌的全球扩张。

对国内第一殡葬互助社Preed Life的出售进展也备受关注。VIG于2016年投资Good Life殡葬互助社，进军殡葬互助行业，随后又先后收购Geumgang Culture Hub和Modern综合殡葬互助社。这些公司于2020年并入当年收购的Preed Life。VIG对Preed Life的累计投资金额约在3000亿～4000亿韩元水平。Preed Life去年销售额为2295亿韩元，同比增加25%，营业利润为757亿韩元，约为前一年的2.5倍。受金融收益增加的推动，营业利润率同比翻番，跃升至33%。

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VIG于去年第三季度启动了出售进程。外资私募股权基金管理公司Texas Pacific Group（TPG）和Bain Capital被视为有力候选方。并购业界预计Preed Life的估值将超过1万亿韩元。市场关注的焦点在于Preed Life的预收款规模（从殡葬服务客户处收取的资金）。殡葬互助公司的企业价值和现金创造能力取决于预收款。Preed Life是业内首家预收款突破2万亿韩元的公司。以去年上半年为基准，其会员约200万人，预收款为2.1万亿韩元，其中约1.5万亿韩元作为投资资产进行运用。运用资产中约75%投资于债券等安全资产，其余25%投资于存款、股票及另类投资等多元资产类别。公司根据投资组合构成和年度资产配置策略调整目标收益率，平均运用收益率约为5%。为实现高效资产运用，VIG于2020年在Preed Life内部设立了业内首个资产运用本部，并通过与资产管理公司签署业务合作协议等方式不断强化专业能力。

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