[PE投资组合]④“价值提升匠人”UCK Partners，瞄准打造第二个“Gong Cha神话”
Ostem Implant、Sulbing推动“价值提升”……“Gong Cha神话”再现备受关注
中型股收购名门……凭借独一无二的“独家项目挖掘”战绩出众
F&DMnet退出在即，1号基金清算前景明朗
UCK Partners是全球私募股权基金管理公司Unison Capital Group的韩国法人，于2012年成立。2022年从Unison Capital Group分离成独立集团后，从Unison Capital Korea更名为UCK Partners，完成了“本土私募股权基金”的转型。尤其是在中小·中坚企业为主的中端规模（Mid-cap）控股权收购（买断）领域，拥有国内最多的19笔交易战绩（业绩记录）。去年还组建了规模达1.1万亿韩元的第三期盲池基金（事先不确定具体投资标的的基金），作为国内顶级私募股权管理公司之一表现活跃。继Gong Cha、Medit等成功退出（回收投资）的大赚项目之后，机构投资者的出资也源源不断。其中特别是国民年金分别向第一至第三期盲池基金全部出资，并于2022年被国民年金评为“优秀管理公司”。 累计管理资产（AUM）约为3万亿韩元，累计内部收益率（IRR）约为40%。
UCK Partners去年4月与MBK Partners组成财团，收购了种植牙制造商Osstem Implant。这是韩国资本市场历史上通过公开要约收购方式获取股份比例最高的案例。通过公开要约收购取得的股份比例为71.16%。再加上公司自持股份（6.03%）以及创始人Choi Kyuok会长持股18.90%，财团合计持股比例达到96.1%。Osstem Implant满足了主动退市条件（大股东持股比例95%以上），随即从证券市场摘牌。总投资金额为2.5万亿韩元。除去1万亿韩元并购融资后，剩余1.5万亿韩元中一半即7500亿韩元由UCK Partners第三期基金出资，另一半由MBK Partners第五期基金出资。
Osstem Implant平稳起步……聚焦“价值提升”
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Osstem Implant是全球种植牙市场份额第一（16%）的全球领军企业。通过开发韩国首款牙科用种植牙等持续的研究开发（R&D）和经营创新，登上了世界顶尖位置。在韩国国内市场，其市场份额达56%，超过一半。由于一家牙科诊所同时使用多家公司的种植牙产品的情况很多，因此在韩国大多数牙科诊所都能见到Osstem Implant的产品。
并购完成一年后的现在，Osstem Implant运营情况良好。2023年实现销售额1.208万亿韩元，营业利润2428亿韩元，分别同比增长14.7%、3.5%。对UCK Partners来说，可谓实现了稳健的开局。在夯实1万亿韩元销售规模基础的同时，也巩固了其作为全球第一企业的地位。Osstem Implant目前在约100个国家销售产品，去年海外销售占比为65.8%（7956亿韩元），创下历史新高。自2017年海外销售首次突破50%、超过国内销售以来，海外占比一直稳步上升。
在强化原有核心市场——中国和亚洲的领先地位的同时，提高其在排名第4至第5位的美洲市场的份额，是Osstem Implant面临的课题。为此，公司正集中力量改善组织与基础设施，构建符合全球标准的公司治理结构。由于习惯于“创始人家族式”经营的员工的认知和文化也需同步改变，因此短期内难以完全解决。选择退市的决定也与此相关，是基于“非上市公司在决策等方面更有利于实现高效经营”的判断。
在扩大海外市场、改善治理结构的同时，以种植牙为核心，拓展口腔扫描仪和CT X光机等相邻业务，是UCK Partners推进的“价值提升战略”的核心。通过同属医疗器械企业的三维口腔扫描仪公司Medit所积累的经验，也有望得到充分发挥。UCK Partners于2019年收购Medit，之后仅用两年时间，推动其销售额增长2.6倍、营业利润增长2.9倍。2022年MBK Partners以2.4万亿韩元将其收购，仅用3年便实现成功退出。相较于投资本金，收益约为6.5倍，内部收益率约为80%。
凭借Sulbing再造“Gong Cha神话”
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Sulbing是UCK Partners通过第三期基金投资的另一家企业。与创始人经过近一年协商后，于去年取得了其经营权，投资金额为1400亿韩元。这是UCK Partners独到的“独家项目挖掘（单独Deal Sourcing）”能力凸显的案例。所谓独家项目挖掘，是指并非通过公开招标，而是直接与企业所有者会面，发掘投资机会的方式。Osstem Implant也是在与创始人进行30多次会面后才促成投资的案例。截至去年，UCK Partners累计完成的19笔投资中，有18笔是通过这种独家项目挖掘方式推进的。
在UCK Partners的发展史上不可或缺的成功案例——Gong Cha，所证明的餐饮（F&B）投资经验，对此次交易的达成起到了决定性作用。2014年以800亿韩元收购Gong Cha，2019年又以3500亿韩元将其出售给美国私募股权基金管理公司TA Associates。该项目内部收益率高达47%，不仅业绩突出，也是韩国私募股权基金具有里程碑意义的案例——这是国内私募股权基金首次收购海外连锁品牌总部、提升其企业价值后再予以出售的案例。Gong Cha的故事还被收入美国哈佛大学商学院（HBS）的案例研究教材，作为投资案例。代表Kim Sumin也定期赴美在哈佛大学进行演讲。
市场也在关注Sulbing能否再现“Gong Cha神话”。Sulbing成立于2013年，是韩国刨冰市场排名第一的连锁品牌，目前运营着560余家门店，并进军美国、中国、日本等10多个国家。2023年其门店总销售额为2490亿韩元，年均增长率约为10%。但连锁品牌发展超过10年后，其时尚感有所减弱。公司计划通过提升当前企业对消费者（B2C）企业高度重视的“客户体验”，提高复购率和客户忠诚度，从而在韩国国内市场将业绩推高至可实现的上限。同时，将通过强化总部职能，把门店经营、财务、业绩管理等进行系统化管理，作为新的增长基础。在海外市场，则将根据各国当地情况实施“定制化战略”，持续扩大版图。
第一期基金“收官”……F&D Net退出在即
今年，UCK Partners也在全力推进第一期基金（2013年设立）投资标的F&D Net的退出。如果出售顺利完成，有望清算期限为10年的第一期基金。由于多家潜在买家对收购表现出浓厚兴趣，预计将在今年内完成出售。出售主办券商为KB证券，计划于本月进行预备竞标。
F&D Net是面向产妇和婴幼儿的健康功能食品领域排名第一的企业。2017年，UCK Partners耗资850亿韩元将其收购。其代表产品包括益生菌产品“Lactpido”和孕妇营养剂“Doctor Moms”。公司拥有医院、药店和线上三大销售渠道，线下交易网点遍布全国，超过6500家。被UCK Partners收购后，公司持续成长。收购当年2017年，F&D Net销售额为420亿韩元；到2022年，销售额增至610亿韩元，营业利润57亿韩元，未计折旧摊销前营业利润（EBITDA）为72亿韩元。EBITDA是指企业通过经营活动所创造的现金流能力。
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