[PE投资组合]①连鞋都换了的MBK，全力回收投资

成立于2005年的MBK Partners是一家通过向企业投资或收购、提升其价值后再转售来获取收益的另类投资私募股权基金公司。不仅在韩国，在整个东北亚地区也以最大规模著称。仅MBK的投资组合企业就多达30多家。成立首年的管理规模仅为11亿美元，之后以年均29%的速度增长，截至2024年2月底，管理资产规模达到300亿美元（约40万亿韩元）。所投资企业的合计销售额达到490亿美元（约63万亿韩元）。被投资企业的雇员人数为38万人。包括国民年金在内，MBK从全球150多家养老基金获得出资。自2005年以来，已向韩国、中国、日本等东北亚三国的73家以上企业进行了投资。从2013年至2023年，最近10年间向出资人返还了共计20万亿韩元（本金及投资收益），折合每年约2万亿韩元。

MBK Partners代表 Kim Gwangil在前往投资组合企业Homeplus上班时，特意换了鞋子。他脱下走在地面上会发出“嗒嗒”声的皮鞋，重新买了一双舒适的鞋子穿上。这样做是担心员工听到他的脚步声会紧张或感到不适。Kim代表表示：“走过长长的走廊时，员工们的表情一个一个都看得很清楚”，“将与组织成员齐心协力，把Homeplus的业绩推上上升轨道”，表露出强烈意愿。

MBK于2015年通过金额达7万亿韩元级别、创韩国并购（M&A）史上最大规模的“巨额交易”拿下了Homeplus。MBK以7.2万亿韩元从英国大型超市企业Tesco手中收购Homeplus，其中4.3万亿韩元通过收购融资解决。MBK通过关闭或出售并回租安山店等20多家Homeplus门店，将所得资金用于偿还收购融资，目前仅剩约5000亿韩元未偿还。

Homeplus今年6月和10月分别有3000亿韩元、5000亿韩元规模的借款到期。Homeplus相关负责人表示：“对于今年内到期的借款，已完成置换准备，已就包括3000亿韩元短期借款和5000亿韩元收购融资在内的借款置换达成协议，计划在上半年内完成重组融资工作。”

以2月为决算月的Homeplus在2021和2022会计年度分别录得1335亿韩元和2602亿韩元营业亏损，赤字不断扩大，但自2023年起开始呈现业绩复苏势头。以主打生鲜食品的“Mega Food Market”为核心完成改造的24家门店，销售额平均增长24.5%。这24家改造门店今年1月的食品销售额较3年前平均增长30%以上。按门店来看，最高出现了销售额翻倍的纪录。以年轻群体为中心，对Homeplus Food Market的偏好不断上升，这一点也被视为利好。

线上销售在过去5年间年均增长约20%。自2021年以来，Homeplus线上业务已连续3年实现年销售额超过1万亿韩元。2023年仅用三个季度就突破了1万亿韩元销售额。企业型超市（SSM）Homeplus Express也通过以城市单人家庭商圈为重点的门店模型进行改造，延续了增长势头。在以BLACKPINK成员Rose之后，又启用演员 Kim Soo-hyun作为代言人，加大品牌广告投入。

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除Homeplus外，MBK还持有多家与日常生活密切相关的多元化投资组合企业。其中，被视为潜在待售资产的有乐天卡、Modern House、NEPA、bhc等。

MBK在5年前收购的乐天卡，自前年起一直在寻找新主人。受高利率和消费减少等因素影响，信用卡行业景气低迷持续，导致出售进程被推迟。乐天卡于2019年因乐天集团转为控股公司体制而被挂牌出售，同年被出售给MBK与友利银行组成的联合体。当时MBK给出的乐天卡企业估值约为1.8万亿韩元。收购时乐天卡的合并基准净利润仅为714亿韩元，但在2022年底创下历史最高的2780亿韩元。随着业绩向好，MBK自收购3年后的2022年起正式推进乐天卡出售。然而，乐天卡的出售与预期相反，未能取得理想反响。据悉，当时MBK方面提出的乐天卡要价高达约3万亿韩元。此后，MBK转向分拆出售策略。去年，MBK以4150亿韩元的价格，将乐天卡所持交通卡业务子公司Loka Mobility 100%股权出售给澳大利亚私募基金麦格理资产管理公司。瘦身后的乐天卡目前正在准备再次出售。公司通过将去年的分红率较前一年下调，实现连续4年降低分红率等方式，为再次出售做准备，致力于强化财务稳健性；同时减少房地产项目融资（PF）余额，着力加强内部管控。

bhc集团也被视为MBK投资组合中最有力的待售资产之一。MBK是bhc控股公司Global Gourmet Services的最大股东。自2018年可转换债券（CB）投资起步，2020年进行了第二轮投资。MBK并未收购经营权，而是持有不足50%的股权。关于其股权出售的传闻在去年11月开始发酵，当时董事长 Park Hyun-jong被突然解任，由MBK副社长 Cha Young-soo接任。过去10年间，bhc与BBQ之间诉讼不断，风险不断累积。在MBK投资的企业中，bhc的杂音尤为突出，这与其在经营鸡肉连锁加盟业务过程中，与个体加盟商之间出现的矛盾有关。2022年，bhc将鸡肉加盟店必需品向日葵油的供货价一次性上调61%，与加盟店主发生冲突，并在国会国政监察中引发关注。去年又在上调消费者售价的同时，将向加盟店主收取的原材料费用平均提高8.8%，引发争议。但从投资角度看，其企业价值仍获高度评价。bhc的企业价值从2018年的6800亿韩元飙升至目前的3万亿韩元区间。bhc集团前年在合并基准下销售额突破1万亿韩元。从2013年约800亿韩元销售额，在9年间增长约13倍。推动bhc集团成长的，是bhc和Outback Steakhouse。bhc还创下了韩国炸鸡行业史上首次销售额突破5000亿韩元的纪录。在炸鸡行业中罕见地实现了30%区间的营业利润率。bhc的加盟店数量为1770家（以2023年公正交易委员会公布数据为准），位居行业第二，仅次于拥有2002家加盟店的BBQ。

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Modern House也是MBK所持有的国内家居生活领域第一的企业。业内预计，其出售价格将在1万亿韩元左右，最高可达2万亿韩元。Modern House经营室内装饰小物、厨房用品、寝具、家具等商品，与新世界集团旗下JAJU、以及与乐天合作进入韩国市场的无印良品形成竞争关系。MBK于2017年以约6860亿韩元，从陷入流动性危机的E-Land Retail手中收购了Modern House。收购后次年即2018年的销售额为3364亿韩元，但当时仍处于亏损状态。根据最新的2022年业务报告，Modern House销售额恢复至3897亿韩元，营业利润约为315亿韩元。2020年至2023年，Modern House的年均销售增长率为6%。截至2022年，销售额一直徘徊在3000亿韩元后段，2023年则突破4100亿韩元。2020年以来的4年间，销售毛利的年均增长率为8.5%，息税折旧摊销前营业利润的年均增长率为12.8%，营业利润年均增长率则达到32%。不过，近期家居生活市场景气整体偏弱。受房地产市场低迷、全球原材料供应不稳定以及外出活动增加等因素影响，家居生活相关需求有所下降。随着“今日之家”等线上销售渠道增多，市场竞争日趋激烈。Modern House在强化自身竞争力方面的努力仍在持续。Modern House在家居生活品类中，每3年就对所有商品从零开始进行重新设计。目前，平均从业年限为12.5年的74名商品企划人员，正按季节开发具有多样概念的新商品。

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自2013年收购以来，MBK已连续第10年作为户外品牌“NEPA”的大股东，该品牌同样被市场视为潜在待售资产。MBK以9970亿韩元收购了NEPA 94.2%的股权，其中4800亿韩元为收购融资，其余资金通过2008年设立的第二只盲池基金筹集。收购时NEPA的营业利润高达1000亿韩元。然而，国内户外市场规模在2014年达到7万亿韩元的峰值后，受经济低迷和户外需求减少影响开始走下坡路。NEPA同样自2015年起业绩恶化，2020年营业利润跌至约67亿韩元。但在新冠疫情全球大流行之后，对户外品牌的需求再次增加，NEPA的营业利润在2020年增至78亿韩元、2021年176亿韩元、2022年264亿韩元，呈现增长态势。随着NEPA盈利能力改善，有分析认为MBK的退出通道已被打通。NEPA启用 Lee Junho、An Yujin等人为代言人，积极开展广告营销活动。

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