Robeco资产运用：“期待通过解除Korea Discount提振韩国股市”

Robeco资产运用公司（下称Robeco）29日预测，随着韩国切实执行为解除“韩国折价”而制定的长期路线图，其股市吸引力将会提升。

Robeco通过市场战略报告提出了“韩国折价”的成因及前景。根据Robeco引用的彭博社数据，2014年至2023年期间，韩国企业的市净率（PBR）仅为发达国家指数平均水平的58%、新兴市场指数平均水平的34%。摩根士丹利资本国际（MSCI）韩国指数的平均市盈率（PER）也只有12.2倍。分析指出，这一水平较同期台湾、日本的平均市盈率分别低19%和28%。

Robeco指出，正如韩国资本市场研究院（KCMI）去年所披露的那样，不充分的股东回报政策（分红及回购）、较低的净资产收益率（ROE）、受限的增长潜力等，是导致“韩国折价”的主要原因。2021年，韩国的股利支付率为19%，在主要国家中最低。台湾则高达55%，英国为48%，德国41%，法国39%，美国37%。中国的股利支付率也达到35%。

尽管地缘政治风险经常被视为“韩国折价”的成因之一，但Robeco认为，这一观点说服力不足。韩国在Global Firepower（GFP）最近发布的世界军事实力排名中位列第5，是军事强国之一，同时其首要盟友是排名第1的美国。在与韩国一样面临巨大军事威胁的台湾，其适用的折价幅度并未像韩国那样之低，这一点也被作为论据提出。

关于三星、LG、现代等“财阀”企业的家族中心治理结构以及不利于吸纳中小股东意见的环境，Robeco分析称，自2007年以来，适用于财阀企业的折价幅度与其他韩国企业相比明显较低，因此难以将其视为“韩国折价”的根本原因。

Robeco评价称，围绕提高韩国企业股东收益率，正在讨论多种策略。尤其是本月26日，金融委员会与韩国交易所等相关机构共同举办的“为推动韩国股市跃升的企业价值提升支持方案第一场研讨会”上发布的“企业价值提升（Value-up）计划”，Robeco给予了积极评价。该计划的切入方式与日本东京证券交易所在2023年4月推出的相关倡议相似，Robeco补充称，该倡议最终推动了日经225指数刷新历史最高点。

同时，Robeco认为，韩国政府正就股市相关议题采取积极立场。不仅暂时禁止了卖空交易，还认同有必要减轻对企业决策产生重大影响的过高遗产税负担，并以此作为依据指出。Robeco还判断，由于韩国遗产税最高税率高达50%至60%，财阀总裁家族的持股在几代传承过程中势必大幅缩水，从而促使企业所有者比起股东价值最大化，更加关注维持控股权。

Robeco同时指出，“韩国折价”问题也可能成为即将到来的4月国会议员总选举中的重要议题，因为约四分之一选民、约1200万人是股票投资者。Robeco接着强调，在为确保可持续性而亟需推进国民养老金改革的背景下，改善韩国股市表现应被视为实现这一改革的核心考量议题之一。

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Robeco高级分析师兼投资组合经理Seo Sejeong表示：“预计韩国社会将接受为解除‘韩国折价’而制定的长期路线图，并为此持续努力”，“韩国是一个在绿色能源、科技、人工智能（AI）等主要投资主题上高度敞口、稳定且具有吸引力的市场，为解除‘韩国折价’而采取的一系列举措，将大幅提升韩国股票的表现。”

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