[机构视角]“24万亿大户”Noranusan，安全与收益双丰收

近日在首尔中小企业中央会办公室见到的 Idoyun 黄伞资产运用本部长兼首席投资官（CIO），谈起最近香港H股指数挂钩股票挂钩证券（ELS）大规模亏损事件时，回想起自己3年前上任之初的情景。“来了以后发现，ELS 投资比重高得惊人，我马上就禁止了。如果当时不停下来，现在恐怕要出大乱子了。”他于2021年5月就任黄伞首席投资官，并在去年成功连任。

ELS 是证券公司或银行销售的衍生产品，主要与股票指数挂钩，收益根据指数表现而定。只要指数不跌到原来的一半以下，就能获得年化约8%的收益率，被归类为“中风险·中收益”产品。然而，由于香港H股指数“腰斩”，近期发生了大规模亏损事件。这位首席投资官称：“不仅是 ELS，高风险房地产项目融资（PF）也在我来之后全部清理掉了。”

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ELS 和 PF 风险越大，收益率也越高，相当于放弃了能创造稳定现金流和收益的“武器”。这位首席投资官表示，与其他一般性的共济会相比，黄伞把“安全运作”放在最优先位置。他说：“我认为黄伞是700万名个体工商户的‘最后防线’，因此投资视角与别人有些不同。”黄伞是一项公共共济制度，旨在帮助小企业和个体工商户在停业或年老等生计风险面前保障生活稳定，并获得事业重启的机会。

在把安全性放在首位的同时，收益率方面也交出了不错的成绩单。2022年，尽管全球股市低迷，仍以-1.88%的收益率勉力支撑。当时包括创下历史最差收益率（-8.22%）的国民年金在内，收益率低于-5%的年金基金和共济会比比皆是。2023年收益率暂定为5.34%，是最近5年中的最高水平，相当于同时抓住了“体质改善”和“盈利性”两只兔子。

在停止 ELS 投资的同时，他把交易型开放式指数基金（ETF）的投资交给内部投资经理负责。与只需把钱投进去即可的 ELS 不同，ETF 需要亲自进行买卖，一开始内部出现了一些抱怨。这位首席投资官表示：“以前只做委托运作，即便行情不好，负责股票的人也一副事不关己的样子，笑得很开心。我也训过他们几次，后来他们逐渐体会到交易的乐趣，如今在群聊里，大家常常为了盘面和交易讨论到凌晨，整体氛围发生了巨变。”他还说：“现在无论问什么，员工（投资经理）都能回答，周围人也常说员工们的眼神都变了。”

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截至2023年，黄伞的管理资产（AUM）为24.7339万亿韩元。从资产类别占比来看，债券最多，占52.4%；其次是另类投资，占28.0%；股票占16.6%；其余3%为短期资金。管理资产每年增加约2万亿韩元。在停业较多的新冠疫情时期，黄伞在个体工商户之间人气激增，这是因为其共济金根据法律规定不得被查封、转让或作为担保提供，这一优势受到关注。截至去年10月，实有参保者为172万人，迄今已向70万人支付了共济金6.5万亿韩元。

这位首席投资官表示：“从中长期来看，目前利率仍处于较高水平，因此债券投资会持续进行。至于另类投资，股权投资仍然存在一定泡沫，我们正重点关注私募债权基金（PDF）和收购融资。”他预计，随着经济低迷导致“边缘企业”增多，对条件较为优厚的私募债权的需求将会增加。此外，今年还计划首次设立投资于收购融资的盲池基金。所谓收购融资，是指在进行并购（M&A）时，收购方从外部借入资金。他说：“此前我们都是直接审查收购融资项目再进行投资，导致程序和时间投入过多，因此打算尝试其他方式。”

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在不进行直接投资、而是收购既有基金份额的二级市场（旧股收购）基金投资方面，他计划继续以由出资人（LP）主导、而非由管理公司（GP）主导的基金为主要投资对象。这位首席投资官表示：“因为（风险投资基金）到期想要退出的出资人很多，我认为会出现可以用不错价格收购的时机。”据中小风险企业部统计，从本月到年底到期的风险投资基金共有351只，认缴总额达到史上最大规模的8.4531万亿韩元，因此普遍预计二级市场基金将迎来繁荣。

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