[独家]“Korea Discount”成F4共同发力议题…公司治理改革讨论启动

由副总理兼企划财政部部长Choi Sangmok主持的、由金融当局最高负责人参加的会议机制F4（Finance 4）就解决韩国股市被低估问题集思广益。这是在总统Yoon Suk-yeol在兼作金融委员会工作汇报的民生讨论会上表示“必须建立一种让（公司）治理结构能够作出符合股东利益决策的制度体系”之后作出的举措。各方形成共识认为，以损害中小股东利益方式运作的企业公司治理结构，是导致“韩国折价”（韩国股市被低估）的主要原因之一，预计围绕这一问题的制度改善将会推进。

据政府和投资银行业界等30日消息，副总理Choi上周主持召开了由韩国银行总裁Lee Changyong、金融委员会委员长Kim Joo-hyun、金融监督院院长Lee Bokhyun等出席的“F4”闭门会议，重点讨论了韩国股市长期存在的“韩国折价”这一顽疾。尤其是就被视为国内股市低迷主因的公司治理改革问题，也交换了意见。F4是金融当局等最高负责人闭门讨论政策热点议题的场合，被称为统筹宏观健全性的“控制塔”。其中，主管部门金融委员会自去年起正式启动了金融公司公司治理现代化工作，并已启动车为此设立的工作小组（Task Force）。

金融当局一名相关人士表示：“公司治理改革是由金融委员会统筹的议题，围绕这一问题，相关部门召开了会议”，“副总理Choi已直接听取了汇报”。舆论认为，这是对总统Yoon在金融委员会工作汇报讨论会上强调“要建立符合股东利益的公司治理结构”之后作出的后续举措。

在由金融委员会主办的民生讨论会上，YouTube经济领域订阅数排名第一的频道“Syuka World”（本名Jeon Seokjae）批评称：“我国企业在作出决策时，是为了特定大股东的利益，甚至有时会作出需要中小股东承担损失的决定”，并指出董事会也没有阻止此类决定。

总统Yoon对这一批评表示认同，并表示：“要通过持续修改公司法和商法，逐步建立起一种让公司治理结构能够作出符合股东利益决策的制度体系”。

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韩国股市被低估的问题严重到总统多次提及，已成为顽疾。根据韩国交易所数据，从今年年初至上月24日，韩国综合股价指数（KOSPI）在23个主要对比国家股指中表现垫底。与主要国家相比，市净率（PBR）也显著偏低。市净率是反映股价相对于企业所持有净资产水平的指标，市净率越低，说明企业股票被低估的程度越高。以去年年底为基准，我国上市公司的平均市净率为1.1倍，低于日本的1.4倍。美国则高达4.5倍，远高于韩国和日本。此外，从2012年至2021年的10年间，国内上市企业的股价–账面价值比率仅相当于发达国家的52%、新兴国家的58%，在纳入分析的45个国家中排名第41位。考虑到我国拥有三星、现代汽车、LG等众多全球企业，又是经济发达国家组织二十国集团（G20）成员国之一，股价水平却远未与之相称。以至于出现了“产品是一流，资本市场评价是三流”这样的说法。

专家们普遍将“韩国折价”的成因归结为无法充分反映中小股东利益的落后决策结构。资本市场研究院研究委员Kang Sohyun表示：“在现有公司治理结构中，追求私利的动机很强，但要更换无能的治理结构却非常困难”，“用于制衡公司治理的中小股东权利保护手段、董事会职能以及机构投资者基础都被认为较为薄弱”。

近期政府宣布将启动企业价值提升（Value-up）计划，其原因也与改善公司治理一脉相承。自去年以来股市持续活跃的日本，已经启动了“公司治理行动计划”，鼓励企业提升公司价值，并由此取得了提振股价的效果。

延世大学国际学研究生院教授、韩国企业治理论坛会长Lee Namwoo表示：“企业通过努力争取获得更高估值，这本身就是公司治理的目标，但在我国，由于大股东侵占私利、缺乏透明度等问题，企业在资本市场上未能得到应有的价值认可”，“要提升企业价值，改善公司治理是必不可少的”。

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此外，不充分的股东回报政策、机构投资者持股比例偏低、小规模开放型经济所固有的韩国经济先天局限等，也被视为重要原因。

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