资金链吃紧的建筑公司…每逢借款到期就是关口
Isu建设，面对24亿债券到期
私募债发行仅4亿
Camco与信用保证基金支援远远不够
在泰荣建设申请重组（企业财务结构改善）之后，各建筑公司正艰难应对到期借款。由于房地产景气恶化，本就融资困难，而泰荣建设事件进一步恶化了市场环境。去年依靠担保公司债或附带期权公司债、企业商业票据（CP）等苦苦支撑的建筑公司，今年在到期借款的展期与再融资方面正面临困难。
建筑公司信用紧缩加剧，存量债券再融资困难
据18日投资银行（IB）业界消息，Isu建设前一日发行了规模40亿韩元的私募债。22日和26日将先后迎来140亿韩元和100亿韩元规模私募债到期，仅靠此次筹得的资金远远不够偿还。公司不得不另寻融资渠道，或动用自有现金勉强偿还缺口。3月和4月还将有规模130亿韩元、100亿韩元的债券到期，需要提前为偿还或展期做准备。
Isu建设发行的私募债较过去而言期限缩短、利率升高。Isu建设以6个月和1年期，按不同到期日分别发行了20亿韩元规模的私募债。过去多为1年、1年6个月期限的零碎债券连续发行，但此次未能将期限拉长至1年以上。利率在7%高位至8%左右，对于期限在1年以下的短期债券而言，水平相当偏高。
对于信用等级较低的中小型建筑公司而言，这一状况已被视为“相对良好”。以Isu建设为例，其自身信用度不高，但母公司Isu化学为大部分债券提供了连带保证。尽管Isu化学的信用度同样不算高，但鉴于其被评价为在集团层面具备一定支持意愿和能力，因此被分析为仍能以小规模方式发行债券。
其他需要应对债券到期的建筑公司同样忧心忡忡。Daewoo建设、SK Eco Plant、DL建设等大型建筑公司的债券也将在年内陆续到期。Daewoo建设将于本月29日迎来规模500亿韩元的私募债到期。由于其是施工能力排名最上位的优质建筑公司，市场预计其在500亿韩元左右借款的展期及偿还方面问题不大。但也有观点担忧，市场氛围过于恶化，难言乐观。
一家大型证券公司债券发行负责人表示：“以Daewoo建设的情况来看，只要接受高利率条件，再融资到期债券不会有太大困难”，但同时也判断称：“除承包排名最顶级的三星物产、现代建设之外，很难认为市场上对其他建筑债券的投资需求充足，因此也谈不上可以放心”。
在地方拥有众多项目的中小型建筑公司在融资方面则更加脆弱。拥有釜山、大邱、蔚山等多处地方项目的IS Dongseo，将在3月初迎来规模700亿韩元的债券到期。这是其去年以1年期、9%高利率发行的债券。此后还需应对普通公司债和担保公司债等的到期问题。
一位债券市场相关人士指出：“除三星物产、现代建设、Daewoo建设、现代工程、SK Eco Plant等承包排名最上位或隶属优质大型企业集团的建筑公司外，市场对其他建筑公司债的消化情况并不好”，“信用评级在A级以下的建筑公司，在到期债券的再融资方面将遭遇相当大的困难”。
“短期借款也很难” CP余额也在缩减
通过企业商业票据（CP，包括短期公司债）等方式进行短期借款，同样并不容易。因此，自去年起，建筑公司被迫偿还到期CP，被动缩减CP余额。
Halla集团旗下建筑公司HLD&I Halla，去年一度将CP余额扩大至1100亿韩元，但在去年年底将其缩减至110亿韩元。随着项目融资（PF）项目出现不良的担忧加剧，到期CP无法顺利完成再融资，自去年10月起，公司开始陆续偿还到期CP。
Hanshin工业的CP信用评级在去年年底下调至A3-，其CP余额从去年初的500亿韩元，在去年10月降至“0韩元”。这是在乐高乐园事件后CP发行变得困难，无法对到期CP进行再融资，只能陆续偿还的结果。
一位债券市场相关人士表示：“自2022年底乐高乐园事件以来，建筑公司融资环境恶化，中型建筑公司一直通过短期CP、投资者可在到期前要求偿还的附带期权公司债，以及以优质资产作为抵押的担保公司债等方式筹措资金”，“但今年连这些替代性融资手段也难以顺利利用”。
唯一依靠是KAMCO与信用保证基金支持，“担心不良，支持额度远远不够”
建筑公司唯一能寄望的几乎只剩政府支持。KCC建设近日以首尔瑞草区蚕院洞办公大楼作为抵押，获得韩国资产管理公司（Korea Asset Management Corporation，KAMCO）的担保，筹得625亿韩元流动性。在自身难以筹资的情况下，公司以优质资产提供抵押，从而得以在相对其信用等级更低的利率水平上筹集资金。
Hanyang、Hanshin工业、Gyeryong建设等信用评级为BBB级的建筑公司，则通过获得信用保证基金（Shinbo）的担保发行私募债，以此应对借款到期。这些建筑公司通过信用保证基金支持发行的私募债，其到期也正排队而来。
但与建筑公司所面临的资金紧张相比，KAMCO或信用保证基金等政府支持仍显远远不足。一位金融公司相关人士表示：“无论是信用保证基金还是KAMCO，都必须对不良率上升承担责任，因此不可能仅因建筑公司困难就无限制地提供资金支持”，“建筑公司需要制定诸如获得母公司支持、出售项目等改善财务结构的方案，并自行付诸实施”。
一位建筑公司相关人士指出：“政府虽表示将制定多项支持措施以缓解建筑公司资金困难并付诸实施，但在一线却难以感受到实质性的温度”，“有必要像对泰荣建设债权金融机构负责人在不良问题上给予免责那样，在KAMCO或信用保证基金对建筑公司提供资金支持时，也给予一定程度的免责等突破性措施”。
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