韩国股市散户占比全球最高…非理性投资行为或加剧波动风险

by Lee Seonae

Published 10 Nov.2023 06:40(KST)

按总成交金额计个人投资者占比达64%，为美日两倍
过度自信、偏好“彩票股”、短期扎堆交易等非理性投资模式凸显
临时禁止卖空引发资金扎堆与股价操纵等副作用担忧加剧

#1. 三星证券分析称，在新冠肺炎疫情（全球大流行）最为严峻的2020年3月16日至6月12日期间，个人投资者一直保持净买入，但外国投资者则为净卖出。当时正值禁止卖空期。也就是说，在卖空被禁止期间，引领股市上涨的主体是个人投资者。三星证券解释称：“在卖空禁止期间，与其说看到外国人的空头回补（卖空回购）迹象，不如说更明显地确认了其卖出压力。”

#2. ▲过度自信 ▲处置效应 ▲偏好“彩票型”股票 ▲短期群集交易。这是对2020年3月至10月这一卖空禁止期内约20万名个人投资者的投资模式进行分析后得出的结果。资本市场研究院表示，对该期间个人投资者的投资模式分析结果显示，这类非理性投资行为特征十分明显。

行、议政监察网络中央会等团体成员9日下午在首尔光化门广场举行记者会，呼吁通过制度改革堵住非法空头卖空。联合新闻提供

进入1400万个人投资者时代

1424万人。这是以去年年底为基准，参与国内股票市场的个人投资者数量。新冠疫情之前尚不足600万人，之后股市投资者急剧增加。根据韩国证券存管院10日的数据，最近5年间个人投资者人数从502万激增至1424万，接近增长3倍。按去年年底以总成交金额为基准统计，个人投资者占比为64%，为全球股票市场中最高水平。美国、日本等国的平均水平在30%左右。个人投资者占比高，意味着在韩国股市中，个人作为主导力量的影响力正在增强。

然而，对这一股市变化，专家们表示担忧。他们认为，个人参与度过高导致资金向特定投资者群体集中现象加剧，再叠加非理性投资行为，市场价格的效率性随之下降。尤其是在这种环境下，如果再实施卖空暂时禁令，市场波动性是否会进一步放大，引发了警示。

但韩国股票投资联合会（韩投联）代表 Jeong Uijeong 就因卖空暂时禁止而引发的外国投资者出走忧虑表示：“即便部分外国投资者从国内股市撤出，只要国内股市上涨，个人投资者的新买入资金就会增加，因此完全可以充分弥补（挽回）。”

过度自信的个人投资行为

专家担忧的焦点在于个人投资者的投资行为。资本市场研究院评价称，新冠疫情期间个人投资者所表现出的行为是不理性的。资本市场研究院调查了2020年3月至10月期间20万名个人投资者的交易明细。其分析认为，个人投资者暴露在四类行为偏误之下：一是高估自身所掌握信息和能力的“过度自信”；二是上涨股票就卖出、下跌股票却继续持有的“处置效应”；三是偏好博取“暴利机会”的“彩票型股票”；四是大量投资者在一定期间内同向买卖的“短期群集交易”。

事实上，受这些倾向影响，其投资收益率也较低。尽管这些投资者的年换手率高达1600%，但收益率却未能跑赢市场指数。此外，即使在KOSPI指数上涨约700点的强势行情中，约60%的新进投资者仍出现亏损。既有个人投资者和高净值个人投资者合计的累计收益率为18.8%，表现尚可，但新进个人投资者和小额个人投资者合计的累计收益率仅为5.9%。若考虑交易成本（交易税和手续费），二者分别为15.0%和-1.2%，差距进一步扩大。

资本市场研究院相关人士表示：“新进投资者和小额投资者表现不佳与其频繁交易有关，而过度的交易量与过度自信密切相关。由于将股票投资视为一类博取暴利的机会，他们对具有类似彩票收益特征的股票进行了过度交易。”

Kim Juhyun 金融委员会委员长9日在国会举行的政务委员会全体会议上回答议员提问。 [图片来源=韩联社提供]

卖空暂时禁止引发泡沫警报

夸大式的自信或一夜暴富心态，最终容易在市场上引发泡沫并放大波动性。事实上，自新冠疫情被宣布进入地方性流行阶段后，国内股市已连续两年处于调整之中。随着经济恶化、加息等多种外部变量动摇市场，流动性泡沫随之破裂。

在由个人投资者主导的股市环境中，卖空暂时禁止是否会进一步放大波动性，引发了忧虑。卖空本身具有防范股价操纵和抑制过度泡沫的正向功能。在卖空暂时禁止、股市波动性势必上升的背景下，如果个人投资者再度表现出与新冠疫情大流行时期相同的投资行为，市场状况可能会进一步恶化。

一位要求匿名的证券公司分析师表示：“由于金融当局实施卖空暂时禁止，防止市场泡沫的手段消失，其影响可能比预想更大。考虑到以个人投资者为中心的韩国股市的特殊性，为推动市场走向成熟，有必要通过对投资者行为偏误的教育等方式，营造不诱发此类偏误的环境。”

资本市场研究院相关人士指出：“个人投资者暴露在多种行为偏误之下，从而做出非理性决策，结果对投资表现产生负面影响。如果因行为偏误导致的低迷投资业绩不断累积，以个人投资者为基础的市场在长期内将难以（朝着良性方向）维持下去。”

汉阳大学经济金融学院教授 Lee Junghwan 也表示担忧，如果机构和外国投资者不增加持股，而个人投资者因卖空暂时禁止大量入市，波动性可能加大。由于股价操纵势力的“猎物”势必增加，损失最终很可能由个人投资者承担。实际上，在去年4月差价合约（Contract for Difference，CFD）事件中， Ra Deokyeon 团伙操纵股价的大部分标的，都是被禁止卖空的股票。

需提升个人投资业绩的持续性

有观点认为，要使韩国股市朝着正确方向发展，应充分考虑个人投资者参与度已大幅提高这一特殊性，探索提升其投资业绩可持续性的方案。包括：▲提高各类间接投资工具运作业绩及成本效率 ▲扩大有助于提升个人投资者资产组合管理效率的服务 ▲设计能够改善个人投资者低效投资行为的服务等。

资本市场研究院相关人士解释称：“当提供关于过往业绩的信息和有关行为偏误的警示语时，过度自信倾向会有所减弱。金融投资公司了解并警示个人投资者因行为偏误带来的脆弱性，构建将行为偏误影响最小化的直接投资环境，可视为属于投资者保护义务的范畴。”

市场专家一致认为，从卖空的正向功能来看，有必要重新启动。金融委员会委员长 Kim Juhyun 9日出席国会政务委员会全体会议时表示：“卖空在一定程度上发挥着其功能，因此我们一直持谨慎态度。近期国内外局势不稳，战争使局势更加紧迫，金融监督院在监控卖空情况时发现，提出的忧虑比预想更为严重，因此采取了禁止措施。”

金融委员会此前一直在考虑到卖空的正向功能的前提下，朝全面重启方向推进。这也是市场认为此次卖空暂时禁止措施颇为罕见的背景。Daishin证券研究员 Kim Jeongyun 评价称：“从2000年以后整体走势来看，目前指数并非处于重大危机水平，而可视为常见的价格调整阶段。在并非发生大型全球危机的时点出台卖空暂时禁止措施，可视为相当罕见的情况。”