“上市风投龙头非我莫属”

Published 06 Apr.2023 06:30(KST)

LB Investment成功登陆科斯达克…VC市值升至第6位
预计将随被投企业业绩出现排名洗牌

随着风险投资公司（VC）LB Investment成功登陆科斯达克市场，市场对上市风险投资公司的关注度正在提升。尤其是“VC龙头股”位置可能易主的可能性备受瞩目。

据韩国交易所6日消息，LB Investment在上月29日科斯达克上市首日，虽未能挑战成功所谓“开盘即涨停（开盘价在公募价2倍水平形成后再触及涨停价）”，但成功封上涨停。最终以8450韩元收盘，较公募价5100韩元高出65.7%。此后股价一直大致维持在8000韩元上下的水平。

作为登记在中小风险企业部的创业投资公司，LB Investment在27年间向547家国内外有潜力企业投资，成功促成了111家企业的并购（M&A）和首次公开募股（IPO）。其培育了包括HYBE、Pearl Abyss、Kakao Games在内的10多家独角兽企业，被评价为“独角兽制造机”。累计投资规模达1.7万亿韩元，在稳定的基金运作能力基础上，资产管理规模（AUM）扩大至约1.2万亿韩元。

以前一交易日收盘价计算，LB Investment的市值为1751亿韩元。这一规模已远远超过DSC Investment（1158亿韩元）、Lindeman Asia（1035亿韩元）等既有上市VC的市值。按市值计算，其位列▲Woori Technology Investment（3877亿韩元）▲Mirae Asset Venture Investment（3158亿韩元）▲Daol Investment（Woori Venture Partners）（2890亿韩元）▲Aju IB Investment（2845亿韩元）▲SBI Investment（1801亿韩元）之后，跻身上市VC第6位。

业内预计，上市VC的排名将发生“板块位移”。与其他行业相比，VC行业景气波动更为剧烈。作为“高风险高收益”的代表性行业，被认为难以预测未来走势。

VC的收益结构与一般企业不同。其主要通过基金获取收益，包括投资多家企业的盲池基金和投资特定企业的项目基金等。通过基金产生的营业收入（销售额）也有多种类型，典型的是基金运作获得的“管理报酬”和在基金清算时，超过基准收益率（内部收益率IRR）的部分所获得的“绩效报酬”。此外，还有根据对被投资企业持股比例，在会计上确认损益的“权益法损益”。

简言之，股价是根据所投资企业的业绩来进行评价。近期在全球紧缩政策的影响下，大多数VC都交出了“惨淡成绩单”。过去投资的初创企业估值大幅下滑，难以再现以往的业绩。被投资企业的上市通道受阻，退出（回收投资资金）也变得遥遥无期。

VC龙头股Woori Technology Investment就是典型案例。Woori Technology Investment去年录得4309亿韩元的营业亏损，这是VC行业史上最严重的营业亏损。销售额为354亿韩元，同比减少96%。与其在2021年录得8242亿韩元销售额、7926亿韩元营业利润的情况形成鲜明对比，仅仅一年间氛围急剧逆转。

其背后原因是虚拟货币交易所Upbit的运营公司Dunamu。Woori Technology Investment持有Dunamu 251万1282股股份（持股比例7.24%）。以2021年为基准，Dunamu的估值在8000亿韩元左右，当时VC对Dunamu的投资热情高涨。但这一热度并未持续太久，目前估值已缩减至3000亿韩元左右。

不仅是Woori Technology Investment，许多VC的业绩也明显倒退。SBI Investment去年录得150亿韩元营业亏损，是自2012年以来时隔10年再次转为亏损。销售额也同比减少56%，仅为169亿韩元。作为成立于1986年的传统VC，也未能躲过行业寒冬。

前身为Daol Investment的Woori Financial Group旗下VC Woori Venture Partners去年销售额和营业利润分别减少60%、80%。Company K Partners的销售额和营业利润也分别下降42%、70%。此外，Lindeman Asia Investment、Now IB Capital、Stonebridge Ventures、Mirae Asset Venture Investment、Daesung Startup Investment等公司的销售额也减少了约20%至30%。

相反，在投资上“防守有方”的管理公司也备受关注。由Korea Venture Capital Association会长Yoon Geonsu领导的DSC Investment，去年实现销售额338亿韩元、营业利润188亿韩元，分别同比增长9%、13%。TS Investment去年销售额为273亿韩元，同比增加22%。这些公司通过近期积极的退出操作，交出了相对亮眼的成绩单。

在此背景下，新近加入上市VC阵营的LB Investment备受瞩目。目前其已投资Musinsa、Kurly、Ably、Musicow等企业，持有“下一批独角兽”组合。虽然对Musinsa和Kurly分别投资了117亿韩元、30亿韩元，但尚未回收投资资金，预计将谋求多种退出方式。市场也认为，其将通过此次募集的公募资金等进一步扩大资产管理规模（AUM），因此对其前景充满期待。

此外，还有计划追加上市的VC。HB Investment正通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并，推进在科斯达克市场上市。如果HB Investment成功上市，将成为风险投资公司通过SPAC实现首次上市的案例。该公司去年10月向韩国交易所提交了上市预备审查申请，目前审查正在进行中。待交易所审查结束后，将召开股东大会，取得股东对合并上市的同意，并计划于今年7月在科斯达克市场挂牌。