[IPO放大镜]GI Innovation，闯过难关就能大幅扭亏为盈？

[亚洲经济 Park Hyeongsu 记者] 在开发免疫抗癌药的企业 GI Innovation 着手筹备在科斯达克市场上市之际，市场关注其机构投资者询价推介能否取得良好反响。

6日据金融监督院电子公告系统显示，GI Innovation 为进行首次公开募股（IPO），将公开发行200万股新股。按发行价希望区间每股1.6万至2.1万韩元计算，将募集32亿至42亿韩元。

GI Innovation 将于下月21日至22日面向机构投资者进行询价推介并确定发行价，目标在3月初完成上市。上市主承销商为NH投资证券和Hana证券，三星证券作为联合承销商参与。

GI Innovation 成立于2017年，是一家以融合蛋白为基础，研发下一代免疫治疗药物的生物技术创业公司，正在研究免疫抗癌药和免疫疾病治疗药。其主要管线包括双融合免疫抗癌药GI-101和过敏症治疗药GI-301。GI-101 为双融合蛋白，通过作用于癌症患者的外周淋巴结和微小肿瘤环境中的免疫细胞，促进肿瘤细胞凋亡。GI-301 是一种“免疫球蛋白E抑制剂”形式的长效蛋白基过敏症治疗药。

创始人兼社长 Jang Myeongho 曾任日本大阪大学免疫学前沿研究中心教授，其论文被引用次数（Google Scholar）达7514次，目前全面负责新药开发和临床开发。公司已与中国制药企业 Simcere、以及韩国制药公司有韩药行等签订技术转让合同。公司将处于临床前阶段的免疫抗癌药GI-101以7.9亿美元（约9693亿韩元）规模转让给 Simcere；处于临床前阶段的过敏症治疗药GI-301则以1兆4090亿韩元规模转让给有韩药行。虽然合同金额庞大，但除去各自的预付款600万美元和200亿韩元外，其余均为根据临床试验进展可获得的里程碑付款，以及按产品净销售额支付的经常性技术使用费。只有在完成各阶段临床并成功实现商业化后，才能全部获得剩余款项。

GI Innovation 计划将通过首次公开募股（IPO）募集的资金，用于今年下半年之前所需的临床试验和研发资金。募集规模越大，推进临床试验时的资金余地就越充裕。

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承销商在评估企业价值时采用了业绩预测数据。预计销售额今年为109亿韩元、明年为1486亿韩元、2025年为1045亿韩元。公司预计今年之前将持续出现大额亏损，并从明年开始扭亏为盈。预计去年营业亏损688亿韩元、今年营业亏损537亿韩元，明年则有望实现926亿韩元的营业利润。

与以往业绩相比，未来销售额预计增速较快，上述预测以在研管线临床试验顺利推进、并成功对海外制药企业实现技术出口为前提。承销商方面表示，无法排除未来业绩预测和现值折现率中存在不确定性，以及评估者主观判断介入的可能性。

GI Innovation 正基于“技术成长特例”条件推进上市。负责技术评估的SCI评价信息公司分析称，GI Innovation 仅凭商业化所需的临床前数据，就与大型制药企业签订了技术转让合同，而要实现商业化，必须在临床2期及以上阶段验证其有效性，并指出追加研发和分阶段投资成本将构成负担。

发行价将取决于机构投资者在询价过程中，对承销商和GI Innovation方面所描绘蓝图的接受程度。机构预计将综合考虑当前首次公开募股（IPO）市场状况以及股市对新药开发类生物企业的情绪等因素。如果发行价低于预期，既有投资者可能会在上市时点上提出延期建议。

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以公开发行后为基准，GI Innovation 最大股东社长 Jang Myeongho 的持股比例仅为6.81%；若加上特定关系人持股，合计持股比例也只有11.46%。这是在不断引入外部投资、推进管线开发的结果。公司不仅获得了国内机构投资，还得到了有韩药行、iMarketKorea、Progen、Genexine 等企业的投资。仅在流动性充裕的2021年，公司就募集了1600亿韩元。当时投资者对GI Innovation 的企业价值估算约为5000亿至6000亿韩元，似乎是基于上市后企业价值将超过1兆韩元的判断而进行投资。

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按当前发行价希望区间折算，预期市值为3500亿至4600亿韩元。对既有投资者而言，一旦发行价确定，账面浮亏将不可避免。只有持续推进临床试验，才能获得技术出口所对应的里程碑付款，但在当前环境下，除首次公开募股（IPO）外，通过其他方式筹措临床试验资金并不容易。既有投资者除了追加出资，或在承受一定损失的情况下，通过推动上市来协助公司筹资，别无他法。有韩药行、Progen 等决定在公开发行后，自主将其所持股份中的156万股锁定3年不流通，约占公开发行后总股本的7.08%。

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