“우선주 할인 줄이려면 주주환원 늘려라”[우선주 디스카운트]④

"할인율 격차, 이사들이 주주충실의무 무시하는 것"
배당 우대·자사주 소각 적극적으로 해야
지배구조 개선·유동성 확보도 함께 필요

국내 증시에서 우선주와 보통주의 가격 격차가 더 벌어지고 있다. 주요 원인으로는 의결권 부재, 배당 매력 부족, 구조적 한계가 꼽힌다. 전문가들은 기업이 우선주 투자자에게 돌아가는 주주환원부터 늘려야 한다고 강조했다.

이남우 한국기업거버넌스포럼 회장은 아시아경제와의 인터뷰에서 "밸류업에서 보통주와 우선주 각각의 자본비용을 구해서 상대적으로 비싼 우선주(즉 저평가 의미)를 주된 자사주 매입·소각 대상으로 하면 된다"며 "할인이 심한 대형주 이사들이 이사 충실의 의무를 무시하는 것으로 보인다"고 지적했다.

이효섭 자본시장연구원 선임연구위원은 자사주 매입 때 우선주를 함께 사는 문제를 두고 "기업의 고유한 의사결정"이라며 "우선주를 소각한다고 해서 보통주 주주들이 막 손해 보는 건 아니다. 주당 이익은 증가하기 때문"이라고 설명했다. 이어 "배당 투자를 유도하기 위한 주주 환원이 조금 더 확대될 필요가 있다"고 밝혔다.

김대종 세종대 경영학부 교수는 주체별 역할을 나눠 제시했다. 김 교수는 "기업은 우선주에 대한 배당 우대와 자사주 매입·소각 등 적극적인 주주환원 정책을 시행해야 한다"며 우선주 투자자에게도 합리적인 배당 혜택을 제공해야 할인율을 낮출 수 있다"고 강조했다. 그러면서 "이사회는 우선주와 보통주 주주 모두의 권익을 보호하고 배당정책과 주주환원 계획을 투명하게 공개해야 한다"며 "거래소는 우선주 거래 활성화를 위해 유동성 공급과 정보공시를 강화할 필요가 있다"고 주문했다.

해법을 보는 시각은 비슷했지만 할인의 원인과 정도에는 차이가 있었다. 이 회장은 "투자자 입장에서 우선주는 자본구조에서 방치된 자산"이라며 "대기업 금융사 현 회장의 할아버지 아버지들이 80~90년대 돈 필요할 때 지분 희석 없이 자본을 조달하는 핵심 수단이었는데 수십 년 후 손자·자식들이 이들 주주를 무시한다는 것은 안타깝다"고 말했다. 이어 "우선주 할인으로 이익을 보는 쪽은 지배주주와 보통주 소유자"라며 "지배주주가 우선주 보유해 할인되면 상속·증여세 절약이 되고, 보통주 중심으로 자사주 매입 시 보통주 주주에게 유리하다"고 꼬집었다.

이 연구위원은 "우선주가 채권적 성격이 강한 주식이어서 의결권이 없는데 대한 디스카운트를 받는 것"이라며 "사실상 우선주 같은 경우에는 배당 청구권만 있는 형태"라고 설명했다. 그러면서 "디스카운트는 우선주에 대한 수요가 부족하기 때문에 나타나는 것이고, 수요가 부족한 이유는 배당 매력이 없기 때문"이라며 "대주주들이 지분이 많은 상황에서 굳이 우선주에 대해서 배당을 많이 할 유인이 없었고, 제조업 비중이 크다 보니까 투자를 많이 해야 해서 우선주에 대한 배당이 적었으며, 세제 측면에서는 배당 소득에 대한 분리 과세도 안 돼 있었다"고 짚었다.

김 교수는 우선주 할인 확대를 국내 자본시장의 구조적 문제라고 진단했다. 그는 우선주가 "의결권이 없고 거래량과 유동성이 부족하다는 단점이 있다"며 "가장 큰 원인은 의결권 부재와 낮은 유동성이고, 기업이 우선주 주주에게 충분한 배당 프리미엄과 주주환원 혜택을 제공하지 못하는 것도 할인율을 높이는 원인"이라고 말했다.

장기적으로는 우선주 할인이 개선될 것이라고 내다봤다. 이 연구위원은 "배당 분리과세 도입 등 정책적 측면에서 장기적으로는 좁혀질 것 같다. 이런 변화가 우선주에 대한 투자 매력을 높이는 부분"이라며 "주주 환원을 조금 더 적극적으로 해서 자연스럽게 수요와 공급에 의해서 줄어드는 게 바람직하다"고 밝혔다.

김 교수는 삼성전자와 같은 대형 기업의 배당 확대와 자사주 매입·소각을 국내 우선주 시장에 긍정적인 신호라고 평가했다. 다만 "단기간에 우선주 할인율이 많이 축소되기는 어렵다"며 "기업의 지배구조 개선, 배당 확대, 거래 유동성 확보가 함께 이루어져야 한다"고 했다. 이어 "앞으로 국내 증시가 선진화되고 기업들의 주주환원 정책이 정착되면 우선주 할인율도 점진적으로 축소될 것"이라며 "결국 코리아 디스카운트를 해소하고 주식시장의 신뢰를 높이는 것이 우선주 시장 정상화의 핵심"이라고 말했다.

임춘한 기자 choon@asiae.co.kr