한전, 채권 입찰방식 개편…"신용엔 우호적 영향" [클릭 e종목]

KB증권 "시장 노이즈 줄이는 긍정 변화"
지역요금제·발전자회사 이슈도 "중립적"

한국전력공사의 채권 입찰 방식이 절대금리에서 스프레드 방식으로 바뀐 것과 관련해 KB증권은 "한국전력공사의 금리나 스프레드에도 우호적인 재료로 작용할 수 있을 것"이라고 1일 밝혔다.

또한 지역별 전기요금제 도입과 발전자회사 통합 이슈는 한전의 신용도에 미치는 영향이 제한적이라고 봤다. 개별 종목에 대한 투자의견과 목표주가는 제시하지 않았다.

한국전력공사는 그동안 채권을 발행할 때 특정 금리 수준을 그대로 써내는 '절대금리' 방식으로 입찰을 진행해 왔는데, 최근 국고채 대비 금리 차이(스프레드)를 써내는 '개별민평 대비 스프레드' 방식으로 바꿨다.

예전에는 투자자들이 당일 시장금리 흐름을 미리 짐작해 특정 금리를 제시해야 했다면, 이제는 기준이 되는 민간채권평가사의 평가금리(민평금리)에 얼마를 더하거나 뺄지만 정하면 되는 구조다.

박문현 KB증권 연구원은 "절대금리 입찰 방식에서는 입찰 당일 금리 변동성이 커지면 투자자들이 오후 추가 금리 상승 가능성까지 미리 반영해 낙찰금리가 신용등급이나 실제 펀더멘털 대비 과도한 수준으로 결정되는 경우가 있었다"며 "이러한 낙찰 결정은 실제 공사채 입찰 분위기를 정확하게 반영했다고 보기 힘든 부분이 있었다"고 분석했다.

그러면서 "스프레드 방식 입찰로의 변화는 시장의 노이즈를 줄일 수 있는 긍정적인 변화인 것으로 판단한다"고 밝혔다.

산업용 지역 차등 요금제·자회사 통합 영향은 중립적

한전본사 사옥

지난달 26일 발표된 산업용 지역 전기요금제 도입도 관심사다. 전국을 11개 지역으로 나눠 송전 비용과 전력 자급률, 균형 성장 등을 고려해 차등 요금을 매기는 게 핵심으로, 새로 신설된 '지역별 조정요금'이 지역마다 요금을 낮추는 방식으로 적용된다.

다만 산업용 전기요금에만 우선 적용되고, 발전사가 한국전력공사에 전력을 파는 도매 시장에는 적용되지 않아 기후에너지환경부(옛 환경부)는 한국전력공사에 2조8000억원 안팎의 초기 재무 부담이 발생할 수 있다고 봤다.

박 연구원은 중장기적으로는 전력 도매시장 효율화로 전력 구입 비용이 줄면서 영향이 중립적일 것으로 평가했다. 다만 "도매시장 효율화로 자금 흐름이 활발해진 지역 민간 발전사업자들의 실적과 현금흐름에 미치는 영향은 계속 지켜봐야 할 요인"이라고 덧붙였다.

발전자회사 통합 이슈에 대해서는 한국전력공사의 재무제표에 큰 변화가 없을 것으로 전망했다. 신용평가사들은 지분 100%인 발전자회사까지 합친 연결 재무제표로 한전의 신용도를 평가하는데, 통합 과정에서 지배구조가 바뀌면 사채관리계약서(채권자 보호를 위해 맺는 계약)상 채무불이행(EOD) 사유가 발생해 대규모 자금이 빠져나갈 수 있다.

박 연구원은 이 때문에 지배구조에 의미 있는 변화가 생길 가능성은 낮으며 "발전자회사가 통합되더라도 한국전력공사 연결 대상에서 벗어나지 않아 재무제표에 큰 변화는 없을 것"이라고 봤다.

김동표 기자 letmein@asiae.co.kr