"종전 후 유가 하락해도 美 10년물 금리 안 떨어질 것"

기대 인플레이션 변화 없어
명목금리(채권금리) 상승
실질금리가 올랐다는 의미
재정적자·AI 등 구조적 변화에 주목

이란 전쟁이 끝나고 국제유가가 안정돼도 금리가 쉽게 내려가지 않을 수 있다는 분석이 나왔다. 시장에서 인플레이션 우려보다 미국의 재정 부담과 인공지능(AI) 투자 붐, 중립금리 상승 가능성 등 구조적 요인을 장기금리에 더 민감하게 반영하고 있어서다.

기대 인플레이션 변화 없어…실질금리 오르며 채권금리 ↑

25일(현지시간) 블룸버그통신에 따르면 최근 미국 국채금리 상승은 기대 인플레이션(BEI)보다 실질금리(real yield) 상승 영향이 더 컸다. 실질금리는 명목금리에서 기대 인플레이션을 제외한 값을 의미한다.

예를 들어 10년물 미국채 금리가 4.6%이고, 시장이 예상하는 평균 물가상승률(BEI)이 2.2%라면 나머지 2.4%가 실질금리다. 쉽게 말해 인플레이션을 걷어내고 투자자가 실제로 받는 금리 수준이다.

통상 시장에서는 전쟁으로 국제유가가 급등하면 인플레이션 우려가 커지고, 이에 따라 국채금리도 상승한다고 이해한다. 반대로 전쟁이 끝나고 유가가 하락하면 금리 역시 안정될 가능성이 크다는 게 일반적인 해석이다.

하지만 이번에는 양상이 다르다. 채권시장의 기대 인플레이션을 보여주는 미국 10년물 기대 인플레이션율은 Fed가 공격적으로 금리를 인상했던 2022년 상반기보다 여전히 50bp(1bp=0.01%포인트) 낮은 수준이라고 블룸버그는 지적했다. 중기 기대 인플레이션을 나타내는 '5년물 5년 선도 기대인플레이션율(5y5y BEI)'도 약 2.2% 수준으로 지난해 말과 큰 차이가 없다.

기대 인플레이션은 큰 변화가 없는데 장기채 금리가 급등한 것이다. 이는 시장이 유가·관세·임금 등으로 인해 물가가 상승할 것이라는 우려보다 미국 경제 구조 변화에 더 주목하고 있다는 것으로 해석된다.

바클레이즈의 미국 인플레이션 전략 책임자인 조너선 힐은 "장기채 매도가 단순한 인플레이션 우려 때문이라는 설명은 시장 가격과 맞지 않는다"며 "정부 부채 증가와 더 높은 중립금리 가능성, AI 투자 확대가 실질금리를 끌어올리고 있을 수 있다"고 분석했다.

즉 시장이 단순한 물가 상승보다 미국 경제가 과거보다 높은 금리를 감내해야 하는 구조, 다시 말해 '돈값' 자체가 더 비싸져야 하는 방향으로 바뀌고 있다고 보기 시작한 것이다.

재정적자·AI·중립금리 상승 가능성도…美 경제 구조적 변화

시장에서는 미국의 재정적자 확대도 장기금리 상승의 핵심 원인 중 하나로 지목된다. 도널드 트럼프 대통령의 감세 정책 추진으로 이미 큰 규모인 국가 부채가 더 늘어날 가능성이 커졌고, 이에 따라 국채 발행 물량 역시 증가할 것으로 예상되기 때문이다.

AI 투자 붐도 변수다. AI는 장기적으로 생산성 향상을 통해 물가를 낮출 수 있다. 하지만 단기적으로 반도체 수요 급증과 대규모 데이터센터 투자, 기술기업들의 회사채 발행 확대 등을 통해 오히려 경제 과열과 물가 상승 압력을 자극할 수 있다고 우려한다고 블룸버그는 전했다.

시장에서는 미국 경제를 자극하지도 둔화시키지도 않는 중립금리가 과거보다 높아졌을 가능성도 제기된다. 힐 바클레이즈 전략책임자는 "10년 만기 미국채 금리 5%가 더 이상 저렴한 수준이 아닐 수 있다"며 "이는 더 높은 수익률을 정당화할 수 있다"고 말했다.

중립금리가 높아졌다는 것은 미국 경제가 과거보다 높은 금리를 감내할 수 있는 구조로 바뀌었음을 뜻한다. 지금까지 시장은 Fed의 장기 기준금리가 2~3% 수준에서 형성될 것으로 봤지만, 중립금리가 상승할 경우 이보다 높은 금리가 새로운 '정상'이 될 수 있다는 의미다. 과거라면 10년물 미국채 금리 5%는 매력적인 투자 수준으로 인식됐겠지만, 이제는 그렇지 않을 수 있다는 것이다.

이는 그만큼 Fed가 금리를 쉽게 인하하기 어려운 환경이 이어질 수 있다는 의미이기도 하다. 실제 시장은 연초까지만 해도 올해 Fed가 금리를 인하할 것으로 예상했지만, 최근에는 오히려 금리 인상 가능성까지 반영하기 시작했다.

ING의 패드릭 가비 미주 리서치 책임자는 "호르무즈 해협이 재개방돼 기대 인플레이션이 안정되더라도 실질금리가 높은 수준을 유지할 경우 미국 국채금리는 시장 기대만큼 크게 하락하지 않을 수 있다"고 말했다.

뉴욕(미국)=황윤주 특파원 hyj@asiae.co.kr